（本文作者赵建，西京研究院院长）

2024年上半年，中国继续坚持高质量发展的基本基调，在内外各种不利因素的影响下，依然完成了GDP增速5%的成绩，高于全球经济增长水平。要知道，这是在房地产转型和地方债化解的背景之下取得的成绩——房地产和地方基建投资这两大传统动力，不仅没有对GDP有拉动贡献，而且还对经济增长形成拖累。所以，这半年的成绩含金量较高，彰显了中国经济的韧性——即使与微观的体感有较大的差异。当然，我们需要清醒地看到当前面临的内外部挑战也是前所未有的复杂严峻。在内部，由于房地产转型调整带来的需求急剧收缩依然还没见底，周期性的产能过剩要有效出清还需要一段时间，地方政府债务和中小金融机构的风险隐患依然较大。

在外部，欧美等发达国家对中国出口的商品竞相大幅提高关税，地缘风险升级对中国的全球供应链也形成巨大的挑战，发达国家新一轮金融波动刚刚开始，继欧洲之后，美国经济也开始出现下滑迹象，这些都会严重影响中国的出口。因此综合内外部形势来看，中国经济下半年面临的挑战和压力并不比上半年小。仅仅一个数据就可以看出当前的经济形势是几十年一遇的级别，那就是支出法计算的GDP增长率跌破了生产法计算的GDP增长率。

要知道，出现这样的情况最近半个世纪只有三次：第一次是1998年亚洲金融危机后，第二次是2009年次贷危机后，第三次就是去年。这意味着，中国的总需求再一次降到了危机冲击的底部。前两次分别是外部的危机冲击，这一次是中国自身的房地产危机。因此，1997年亚洲金融危机、2008年美国次贷危机、2022年中国房地产危机，构成了最近三十年最主要的危机事件。根据每一次大危机后必有大改革的逻辑，人们期望二十届三中全会有一些实质性的改革举措出台。比如亚洲金融危机后，中国突破艰难险阻加入了WTO，美国次贷危机后，中国召开了十八届三中全会，决定全面深化改革。

也是在这样的背景之下，7月召开的二十届三中全会，是十八届三中全会以来又一次吹响了改革开放的嘹亮号角。在中国经济面临“稳增长、防风险、调结构”多重任务，面临需求收缩、产能过剩、市场失灵等多重压力之下，本届全会明确了“进一步全面深化改革”“更好地发挥市场在资源配置中的决定性地位”的大方向，坚持沿着中国式现代化的道路前行——所谓现代化，就是经济上市场化、政治上民主化、治理上法治化，这些在本届全会都有设计和部署。

因此二十届三中全会后，接下来的几年，按照当前的经济形势，中国经济“曲折式前进、波浪式发展”的总态势恐怕仍然不变。一方面，中国完善的基础设施，发达的工业体系，完整的产业链、供应链，人口集聚效应越来越明显的都市圈、城市群等，发挥着越来越明显的大国规模经济优势，这体现在最近几年中国越来越强的出口竞争力上。另一方面，人口老龄化、少子化已经产生实实在在的影响，房地产深度调整形成的需求收缩短期内还很难改善，地方政府债务的化解是一个长期问题，中小金融机构的风险隐患依然很大，资本市场的改革面临多重挑战，疤痕效应造成的预期和信心不足短期内也很难提振。

这意味着，既要有二十届三中全会擘画的远大图景，也要有实实在在解决问题的行动方案。按照我的理解，当前最需要解决的三个大问题依次是：第一，中国未来的制度设计和外交方略，是不是继续按照社会主义市场经济，让市场占决定性地位、积极拥抱世界现代文明，有一个“一百年不动摇”的可置信承诺，走真正的现代化路线，稳定民营和外资的长期预期，否则很难有真正的长期投资和耐心资本。第二，如何保障财政赤字极限压力下的地方政府能正常运转，特别是一些现金流出现危机的地方政府，有些已经不能正常提供基本的公共服务和产品，开始对辖内涸泽而渔，对社会稳定是一个巨大的威胁。第三，需求不断收缩造成的恶性循环，找出需求严重不足的根本症结，主要是内生货币供给严重不足，即大家拿到钱后窖藏起来，不去消费和投资；特别是一些外贸企业创造的外汇不在国内结汇换成人民币消费和投资，相当于货币的大量流失，这从历史新低的M1增长率就能看出。

对于这三大问题，二十届三中全会也有专门的涉及：对于发展路线问题，三中全会再次明确了“更好地发挥市场在资源配置中的决定性地位”，但是也指出了市场失灵的问题，意味着还是要加强管制，要“管得住，放得活”。

但是要高水平的对外开放，是制度型开放而不是利益导向型开放，是“以为我主”的对外开放。对于财政赤字问题，三中全会专门讨论了财税体制改革的问题。主要的思路是算清楚账、上收事权、下放财权。对于信心危机问题，三中全会提出“要把经济政策和非经济性政策都纳入宏观政策取向一致性评估”，目的就是减少收缩性、高压性政策对社会预期和信心的冲击。

因此总的来说，二十届三中全会后的中国经济，优势很明显，问题和困难也不少，关键就看如何发挥有利的一面，同时将不利影响降到最小。从发展趋势看：短期看房地产何时稳住，从而总需求见底回升；中期看地方政府化债进程，从而风险周期见底回升；长期看改革开放的总路线如何落实，从而信心周期见底回升。我们相信，只要中国坚持改革开放的总基调不变，坚持走中国式现代化的道路，通过市场化最大化地调动要素积极性和解放生产力，通过法治化有效地保护私人产权和市场主体的合法利益，通过国际化积极融入世界文明体系和全球价值链，中国经济就可以实现持续的高质量发展。

本文仅代表作者观点。

公开简历信息显示，王俊寿，1971年3月出生，南开大学金融系本科，硕士和博士毕业。他有丰富的金融系统工作经验。早年间曾在天津银行系统工作，历任天津城市合作银行总行办公室主任助理、支行业务科长、工会主席、行长助理、管辖行副行长；天津市商业银行总行个人金融业务部总经理（正处级）。

赵建

随着下半年出口面临回落压力，以及房地产市场刚需脉冲式释放完毕，政策将会有新一轮加码，通过扩大内需、固本培元，为经济持续回升向好、实现年度发展目标提供支撑。

本周美联储议息在即，主要关注点是什么，预计对美元有何影响？关注点阵图和经济展望。经济数据最近有边际放缓迹象，就业韧性（5月非农就业岗位增加27.2万个，预期18.5万个；失业率从3.9%上升至4.0%。5月平均时薪环比上涨0.4%，同比上涨4.1%，薪资同比增长重新加速）。期货市场预期美联储9月降息的机率为53%，之前约为70%。标普500指数和纳指连续第二日创下收盘纪录新高，苹果急升逾7%，短期关注CPI数据和美联储政策声明。美元创下四周新高，标售不错，10年美债收益率在连续两个交易日上涨后下跌至4.412%，创一周来最大单日跌幅。降息从全年最高7次降至3-4次进而1-2次，更多是预期反复，美元指数预计高位震荡，美国经济韧性较强降息预期短期较难大幅上升，维持中期经济、政策、避险支持美元温和上行。

近期美联储多位官员发声，达拉斯联储总裁洛根表示，仍然担心通胀面临上行风险。另外美国一季度GDP修正后为1.3%，初值为1.6%，去年四季度为3.4%；第一季PCE物价指数修正值从3.4%下修至3.3%，这些对美元有何影响？平安银行平安避险策略分析师李妳表示，美元指数预计高位震荡，美国经济韧性较强，降息预期短期较难大幅上升，维持中期经济、政策、避险支持美元温和上行。

有预测称，与其他新兴市场本币债相比，亚洲新兴市场本币债的上涨空间可能较小。

近期美国经济数据喜忧参半，上周五就业数据不及预期，给市场喘息时机。10年美债收益率下跌股票融资操作步骤，市场持续预期美联储今年将降息，财政部标售了大量三年期公债，在没有利率优惠的情况下获得了不错的需求。两年期上涨0.6个基点4.82%。美元指数预计高位震荡，美国经济韧性较强，降息预期短期较难大幅上升，叠加非美货币尤其是日元和新兴市场货币表现较弱的情况可能延续，维持中期经济、政策、避险支持美元温和上行。

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